公司背景与发展历程

创立与使命

Circle由连续创业者Jeremy Allaire与Sean Neville在2013年联合创办。创始人Jeremy Allaire凭借丰富的互联网创业经验和政治经济学背景，受2008年全球金融危机启发，旨在利用区块链技术重塑全球金融体系。公司以“通过无摩擦的价值交换提高全球经济繁荣”为使命，致力于成为全球领先的合规稳定币发行商。其核心团队具备“监管优先”基因，融合了前政府官员、金融巨头及互联网行业背景，为全球合规化运营奠定基础。

发展里程碑

• 初创与转型（2013 - 2017年）：公司初期定位类似支付宝的数字支付公司，后随市场演变，战略重心转向合规驱动的区块链基础设施。
• 推出USDC（2018年）：与Coinbase合作推出锚定美元的合规稳定币USDC，凭借高透明度、严格的储备金审计及与主流金融的衔接能力，迅速获得市场认可。
• 成功上市（2025年）：在积极获取全球监管牌照并确立市场领先地位后，Circle于2025年在纽约证券交易所挂牌，标志着其合规化进程达到新高度，也意味着稳定币行业加速融入全球主流金融体系，进入全新合规发展阶段。

图解Circle生态系统

USDC特点

• 挂钩与储备：USDC由Circle发行，与美元1:1挂钩，储备资产为100%现金及短期美国国债（<90天），具备高透明度和流动性优势。
• 储备管理：储备资产与发行方自有资产严格隔离，存放于独立账户，由第三方机构定期审计以确保足额覆盖流通市值。
• 赎回机制：用户可在24小时内以1:1比例赎回美元，最低赎回门槛仅为100美元，便于中小用户操作，远低于USDT的10万枚门槛。
• 监管要求：作为支付型稳定币，USDC受美国财政部货币监理署（OCC）监管，需严格履行反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）要求，实施KYC/AML流程，禁止匿名交易。

生态系统逻辑

Circle以合规的稳定币发行为基石，向上构建面向机构的金融产品与服务，并进一步战略转型为Web3原生金融基础设施提供商。

市场表现与核心经营数据

上市表现

2025年6月上市后，Circle市场表现强劲，充分体现资本市场对其合规稳定币业务模式的高度认可。公司以高于预期的31美元定价发行，上市首日股价飙升168%，收于83.23美元，此后持续上涨，截至2025年8月，股价攀升至120美元，相较发行价累计涨幅超300%，市值稳定在300亿美元以上，远超上市初期约81亿美元的摊薄后估值。

核心驱动力

股价强劲表现的核心驱动力是明确的监管红利。2025年7月美国《GENIUS稳定币法案》正式生效，为稳定币的发行与监管提供清晰法律框架。Circle作为行业内合规与透明度的标杆，是该法案的最大受益者之一。监管确定性落地提振投资者信心，消除政策风险，使Circle的合规护城河优势转化为显著的二级市场溢价。

核心产品增长

截至2025年8月，USDC的关键增长指标表现突出，验证其在稳定币市场的强劲扩张势头。

与主要竞争对手Tether的对比分析

财务数据分析

• 营收结构：2025年第二季度，Circle总收入达6.58亿美元，同比增长53%。其中99%的收入（6.53亿美元）来源于储备金利息，凸显商业模式与宏观利率环境的高度相关性。订阅及服务费收入同比增长252%至2400万美元，显示业务多元化潜力，但占比微小，短期内难改对单一收入来源的依赖。
• 盈利能力：2025年第二季度，公司录得4.82亿美元净亏损，主要由IPO相关的一次性非现金支出（如4.24亿美元股权激励费用）导致。剔除这些影响后，调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，表明主营业务具备稳健的盈利能力和增长性。
• 资产负债：Circle资产负债表呈现高杠杆金融机构特征，权益乘数超过26倍。公司总资产中超过95%为USDC储备资产（主要是短期美债和现金），与负债端的稳定币流通量几乎完全对应，所有者权益相对较小，形成极高财务杠杆，这是商业模式的自然结果，并非传统高风险债务融资。
• 财务比率对比：Circle财务比率与行业有显著结构性差异，盈利转化效率卓越，但资产利用效率远低于行业平均水平。

护城河

• 合规护城河：Circle前瞻性的合规布局使其成为少数完全符合2025年7月生效的美国《GENIUS稳定币法案》监管框架的发行商，合规地位确立，赢得监管机构和传统金融市场信任，构建高准入门槛，先发合规优势是难以复制的深厚护城河和长期价值核心基石。
• 战略生态合作：与顶级金融机构深度绑定是关键竞争壁垒。与全球最大资产管理公司BlackRock战略合作，后者管理USDC 85%的储备资产，确保安全与透明，还认购10%的IPO股份形成利益共同体。与Visa、Mastercard等支付巨头合作，加速USDC融入全球主流支付网络，巩固其作为连接传统金融与加密世界桥梁的定位，为业务扩张提供资源背书。
• 全栈平台演进：Circle从单一稳定币发行商向全栈式Web3金融基础设施提供商演进，推出Circle Payments Network（CPN）、跨链工具Circle Gateway以及专为稳定币设计的Arc区块链等创新产品，构建综合性金融服务平台，开辟多元化收入来源，降低对美债利息收入的单一依赖，提升商业模式韧性和长期增长潜力。
• 强劲网络效应：Circle服务超过1800家机构客户，覆盖交易所、金融科技公司和企业用户。2025年第二季度USDC链上交易量同比增长5.4倍，持有USDC的“有意义钱包”数量达到570万个。庞大网络由机构和零售用户构成，增强USDC流动性和应用场景广度，形成强者恒强的正向循环。

主要风险

利率敏感风险

公司营收结构对美联储利率政策高度敏感，盈利模式单一。超过99%的收入来源于USDC储备资产所产生的利息，在高利率环境下盈利可观，但美联储开启降息周期时，储备回报率下降，将直接冲击核心营收与利润率，盈利模式可持续性面临挑战。

高昂渠道成本

公司对以Coinbase为代表的核心分销渠道高度依赖，利润空间被严重侵蚀。2024年数据显示，Circle向Coinbase支付的分销成本占总收入的比例高达54.2%，拉低毛利率，限制公司在产业链中的议价能力，制约盈利能力提升。

激烈市场竞争

尽管USDC凭借合规与透明度优势快速增长，但Tether（USDT）在稳定币市场仍以超过60%的市场份额占据绝对主导地位。USDT有强大的网络效应和在部分市场的深度渗透，Circle在追赶市场份额过程中面临巨大压力，如何在存量竞争中扩大用户基础和应用场景是长期挑战。