资本重金接盘，换来一份难看的财报。
5月18日，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）发布2026财年全年业绩。这也是德弘资本从阿里手中接盘之后，交出的第一份完整年度答卷。
结果毫不避讳：营收缩水、主业下滑、由盈转亏、现金流断崖下跌。
131亿港元的重金收购，没有立刻换来反转，反而暴露了传统商超最深层的病灶。高鑫零售的阵痛，也是整个传统大卖场行业的真实缩影。
一、易主首年，财报全面塌方
1.1 营收、利润双杀，彻底由盈转亏
本次财报统计周期为2025年4月1日至2026年3月31日。数据直白残酷：
全年总收入634.42亿元，同比下滑11.3%，相比巅峰时期千亿营收规模大幅缩水，下滑幅度持续扩大；
全年净亏损3.26亿元，去年同期净利润为3.86亿元，一年时间完成盈利到亏损的反转。
比亏损更危险的，是现金流。作为企业造血能力的核心指标，高鑫零售全年经营现金流仅6.34亿元，同比暴跌82.14%。主业赚钱能力大幅弱化，企业经营安全边际持续收缩。
1.2 三大收入支柱，全线同步下滑
高鑫零售收入结构简单清晰：卖货、租金、会员费。而今年，三根收入支柱全部承压。
货品销售收入：606.11亿元，同比下滑11.5%，直接减少78.71亿元，是营收下滑的主要原因；
门店租金收入：28.02亿元，同比下滑7.6%，减少2.32亿元；
会员费收入：仅0.29亿元，同比下滑19.4%。
会员费大幅下滑，最能直观说明问题：用户粘性下降、老客户流失、消费者对品牌认可度持续走低。
1.3 131亿接盘，市场期待落空
2025年2月，德弘资本斥资131亿港元，拿下高鑫零售78.7%股权，从阿里手中接下这家老牌商超巨头。
当时市场普遍看好这笔交易：资本入局、换血改革、优化供应链、摆脱阿里时代的内耗，外界期待高鑫零售走出低谷。
但首年成绩单证明：传统零售的改革难度，远比资本想象的更沉重。
二、内外夹击，所有短板集中爆发
高鑫零售的亏损，不是偶然失误，而是外部行业挤压叠加内部模式老化的必然结果。
2.1 外部消费疲软，消费者极致理性
宏观消费环境持续偏弱，CPI低位波动，民生消费增速放缓。当下消费者不再追求品牌、环境、体验溢价，极致性价比成为唯一刚需。
传统大卖场商品溢价偏高、流程繁琐，用户容忍度持续降低。本财年，高鑫零售货品同店销售同比下滑11.0%，到店客流、客单价同步走低。
2.2 赛道三面围剿，客流被全面瓜分
如今的商超行业，早已不是同行竞争，而是全赛道挤压。
高端市场：会员店强势分流。山姆、Costco、盒马会员店持续扩张，精准收割中高收入家庭。仅2026年，山姆在中国计划新开13家门店，年底门店总数将达76家，高端客群持续流失。
下沉市场：零食量贩、社区超市贴身肉搏。低价小店密集布局，凭借距离近、价格低、动线简单的优势，抢走日常刚需零散客流。
线上市场：即时零售虹吸流量。外卖闪购、社区团购30分钟送达，弱化线下购物必要性。行业线上销量保持双位数增长，而高鑫零售线上B2C订单量仅增长5.5%，完全无法对冲线下下滑缺口。
2.3 内部模式老化，管理动荡拖累转型
外部挤压之下，自身短板彻底暴露。
第一，大店模式沉重，成本高企。高鑫零售门店多为大型卖场，单店平均面积超2.6万㎡，租金、人工、能耗固定成本居高不下。门店业态单一、选址老化，不符合当下短平快的消费习惯。
公司被迫开启关店整改，本财年新开6家门店，同时关闭9家门店。整改期间收入出现真空，进一步拖累财报表现。
第二，管理层频繁动荡，战略摇摆不定。近年CEO多次更迭，2025年新任CEO李卫平履职仅两个月便无法正常履职，战略执行出现断层。德弘入主后，改革方向反复试探，一边止血亏损老店，一边烧钱布局新业态，投入大、回报慢，盈利能见度极低。
三、并非全盘恶化：自救动作初见成效
虽然整体亏损，但这份财报里，依旧藏着高鑫零售的求生亮点。
3.1 毛利率逆势微涨，供应链功底仍在
全年毛利率24.2%，同比微增0.1个百分点。在营收大幅下滑的背景下，毛利稳住不降，证明老牌商超的供应链议价、成本管控能力依旧扎实。
3.2 生鲜强势增长，全国联采改革见效
生鲜作为商超流量核心，实现销量、利润双增。全年生鲜销量增长近3%，单笔成交件数提升1.2%，毛利率上涨0.8个百分点。
自2025年9月推行猪肉全国联采后，今年一季度自营猪肉同店销量暴涨20%。公司计划持续扩品类，未来生鲜联采占比近30%，快消品联采占比达到60%。
3.3 自有品牌爆发，中超模型跑通盈利
自有品牌销售额同比增长超60%，3月销售占比达3.2%，完成年度目标，明年目标提升至5%。高毛利自有品牌，正在优化整体商品结构。
同时，中型超市业态模型验证成功。中超线上营收占比31%，同店营收增长15%，订单量增长25%，线上客单价高于线下，成为未来重点扩张方向。
四、写在最后：资本救不了落后的商业模式
手握百亿现金、背靠顶级资本，高鑫零售依旧难逃亏损。
本质原因只有一个：资本可以换股东，但资本无法快速淘汰落后的商业模式。
大卖场黄金时代早已落幕，大面积、高成本、慢周转的传统模式，跟不上便捷化、高性价比、线上化的消费趋势。
短期之内，高鑫零售依旧要承受老店收缩、新店投入、战略试错的转型阵痛，业绩承压将会成为常态。
零售行业永远只比拼三件事：效率、价格、体验。
对于高鑫零售，对于所有传统商超而言：
唯有砍掉臃肿成本、优化商品结构、贴合当下消费习惯，打破大卖场固有枷锁，才有可能在红海厮杀里，拿到一张活下去的船票。