五一娃儿跟着学校出去比赛去了，难得的独处时间段，我准备闭关、看书、研究、写作。一直想写一篇关于白酒的文章，这正好就看到了五粮液的年报和一季报，哈哈，那是真疯狂，顺势就来写一篇吧。
五粮液甩出来了一份惊掉下巴的年报和一季报，年报完全推翻了之前已经公布的一二三季度的季报，全部更新，全年业绩大洗澡。2025年实现营业收入405亿元，同比负增长54%，实现净利润89亿元，同比减少71%。而2026年1季度，实现营收228亿元，同比增长33%，实现净利润80亿元，同比增长82%，一季度的净利润几乎已经达到了2025年全年。
为什么数据会有如此之大的波动呢？原因就是收入确认的标准变了，以前公司实现销售的标准是卖给经销商就算，而现在是经销商将酒实际销售给终端消费者后才确认收入。因此这么一操作，几百亿营收瞬间就没了。
所以，这么看来，五粮液2026年1季度的数据应该是很真实的了，属于卖给了终端消费者的数据。
从股价来看，五粮液股价自2021年达到了334元的高点之后，一路向东南，近期又创新低，跌破了2024年9月24日的低点，只剩97元了。
而在之前，贵州茅台也公布了这么多年以来的第一份负增长的年报。
白酒被誉为最佳商业模式的行业，没有之一，存货不会贬值，不会存在应收账款的同时，还有一大堆预收账款，经营现金流极好，赚的是真金白银，分红大方，因此备受传统价投喜欢。而目前的情况，如果放在几年前，可以这样说吧，几乎没有人能预料得到，所以，世界变化快啊！
那么，我有什么看法呢？
第一，这个行业在能看到的未来，已经没有未来了。
怎么说呢，从我这个角度来看，无论是基本面还是市场先生的态度，都是在往下走的。
从基本面来说，虽头部企业的下滑在数字上是在2025年才体现，但整个行业的下滑十年前已经开始了，现在几乎已经到了膝盖斩的程度，而在能看到的未来，这个行业毫无反转的可能。国内人口下滑，年轻一代不再青睐白酒，这种趋势显而易见。从微观体验来看，消费群体是日渐在缩小，这次我和几位投资圈的朋友一起出行了五天，都是四十几岁的油腻中年男，一瓶白酒都没消费，唯独和酒暂时沾了边的，是在湘西十八洞村买了3斤米酒，12度，当晚当饮料喝了。而回我老家正式吃了一顿饭，我准备了两瓶1573，没人喝，哈哈，就给了隔壁桌我堂弟他们那桌，他们那桌倒是把两瓶都喝了，但像他们那样喜欢喝酒的群体，越来越少。说实话，我实在想象不出未来白酒的市场增量在哪里？再回到以前的辉煌，真不可能了。
从市场面来说，这五年的股价走势就是市场先生在给这个行业的长期定价。虽头部酒企的数据此前并未下滑，但股价就是止不住下跌，直到2025年，后知后觉的人才恍然大悟，原来市场先生已经提前五年在给这个行业定价了。市场先生在短期会失效，但是在中长期是有效的，如果看到中长期趋势往下了，那一定要高度警惕，是不是自己有什么没看到而市场先生看到了？
第二，头部企业在积极拥抱变化。
头部白酒企业之前过得太滋润了，行业下滑终于影响到了头部白酒企业，自己主动求变是不可能的，只有逼到墙角了才会想到变化。
茅台开始重视直营了，市场苦经销商模式久矣，苦假酒久矣。白酒的高估值逻辑和成长逻辑，很长一段时间里是因为其金融属性，而后随着茅台的降价，金融属性摇摇欲坠，最终茅台痛下决心，决定回归酒的消费属性，切割经销商模式。
而五粮液则选择了一次性计提经销商模式下的高额市场存货，这下不得了，几百亿的堰塞湖般的浓疮被彻底挤破了。相信后续的变革措施也会持续实施。
这一切都说明，白酒行业的逻辑正在改变，是形势逼着它不得不变，白酒行业正在回归消费属性。而唯有变化，市场先生才有可能重新定价。从股价图形上来看，已经有些细微的变化，例如茅台股价已经走平，不再创新低，改变了2021年以来的单边下跌态势，这也透露出市场先生的态度。那么，五粮液的这些变革措施，是否会引起市场先生的青睐，从而改变其股价下跌趋势呢？
第三，头部企业应该会存在战术性的机会。
原因就两点：首先，白酒行业虽然不行了，但无论如何，这个行业还是会存在的，而且这个行业的商业模式和地产不同，不管怎么发展，头部企业都不会倒闭，所以，头部企业怎么都会活得比较好。其次，当股价跌透、跌无可跌之后，只要公司出现一点点好的变化，股价其实就会有可观的、有赚钱效应的反弹，这就是所谓的战术机会。
最后，我认为别指望白酒行业会有大行情，真的没有。为什么呢？因为没有业绩弹性了。白酒的利润增量主要来源于提价和增产，而现在，增产不敢搞，价格也不敢大幅提，这事实上就限制了白酒未来的利润增量。因此，如果要买白酒股的话，首先只能买头部企业，不能买其他白酒股；其次，只能把它当成一个分红的债券股来看待，不要指望买进去后股价短期能有多大的涨幅，只能是耐心等待——不涨就拿分红，如果买进去马上就涨了，那就是运气好哈。
不过，从我个人的投资角度来看，只有茅台有点可能是底部的样子（也许还不是），其他白酒股我暂时没看到股价底部的迹象。而我的投资风格是不左侧买股，所以目前白酒股并不符合我的投资逻辑。所以特别申明，并不是说现在就可以买白酒股哈，说实话，就算可以买，什么时候是最佳买入区间，我也不知道。
白酒，真的回不到过去了。