美版支付宝——Block于2月27日美股盘后，宣布了2025年第四季度财报。相比业绩表现，其突然宣布整体裁员40%的爆炸消息更抓人眼球，受此消息驱动，公司盘后股价直线飙升20%以上，最高涨幅达24%，华尔街用脚投票，对这一“激进举措”给出了积极反馈。

我们照例先分析当季业绩表现，后续再结合市场反馈与行业趋势，谈谈对这近乎把公司“砍掉一半”的大胆举措的看法：

一、2025年Q4业绩核心表现

1、核心营收和调整后利润均超预期：整体业绩上，剔除比特币后的核心收入同比增长22%，增速较上季度继续加速5个百分点，明显好于市场预期，上季度确立的增长提速势头本季得以延续。盈利层面，公司重点关注的调整后经营利润约5.9亿美元，同比增长46%，同样高于市场预期的5.5亿美元；调整后经营利润率（经营利润/毛利润）达20.5%，同比、环比均呈走高态势，经营杠杆持续释放。值得一提的是，Block 2025年全年毛利润达103.6亿美元，同比增长17%，且毛利润增速从一季度至四季度实现翻倍以上，强劲的财务表现为此次大规模裁员提供了充足缓冲空间。

2、Square板块表现平平，受汇率逆风拖累：分业务板块看，Square本季营收和毛利润增长均低于预期，且同比增速较上季度有所放缓。变现不及预期的核心原因的是，Square核心指标GPV（总支付量）同比增速从上季度的12%下滑至10%，其中美国市场增速从约9%放缓至7%；国际市场GPV在恒定汇率下增速持平，但换算为美元后同样放缓——主要因公司国际业务集中于欧洲，而四季度欧元兑美元走势疲软，形成了不寻常的汇率逆风。

3、Cash App板块增长强劲，成集团核心动力：集团整体业绩向好，主要依赖Cash App板块的强势拉动。该板块剔除BTC后的核心营收增速接近29%，毛利润增速更是高达35%，均显著提速且远超市场预期。不俗业绩背后，是Cash App生态的持续完善：本季其月活用户环比增加100万人，达到5900万人；App内交易数（Banking Activities）同比高增22%，较上季度的18%进一步提速；此外，信贷和先买后付两大新业务持续发力，本季通过Cash App新增的消费贷达185亿美元，同比高增69%，成为重要的变现补充渠道。

4、费用增长稍高，非核心支出成主要拖累：本季合计费用同比增长近4%，稍高于市场预期（市场预期为负增长2%）。具体来看，研发和管理费用本季已同比显著下滑，在大裁员宣布前，公司已在大力削减内部支出；费用高增主要源于两方面——对外营销费用同比高增近19%，以及信用损失近乎翻倍增长，两者共同拉动了整体费用支出。

二、海豚研究观点

1、业绩披露口径调整，聚焦核心增长方向：除大裁员外，Block本季另一项重要调整是修改了业绩披露分类口径。板块分类仍维持此前的Square商家板块、Cash App消费者板块、其他板块三大类不变，核心变化在于收入类型分类——从之前的交易型、服务型、硬件、加密货币四大类，调整为商务相关、金融相关、比特币相关三大类。此次调整的核心目标，是将金融、借贷相关收入从笼统的服务型收入中剥离，独立披露，方便市场更清晰地跟踪公司后续核心增长方向。

2、业绩趋势筑底回升，验证管理层承诺：综合来看，本季度Block业绩表现亮眼，尽管Square板块表现平平，但核心增长引擎Cash App板块的业务生态、收入增长和利润释放均表现出色，带动集团整体收入和利润双双超预期。这也验证了管理层上季度业绩会上的承诺——公司业绩趋势已完成筑底，将逐步向上。

3、后续指引向好，长期盈利预期提升：短期来看，下季度公司指引毛利润28亿美元，同比增长22%，维持相对高增长，较市场预期高出约3%；指引调整后经营利润6亿美元，同样高于预期的5.75亿美元（隐含经营利润率与预期持平，主要依赖毛利润强劲增长带动），下季度业绩有望持续向好。长期来看，公司预期2026年全年毛利润同比增长18%，达到122亿美元；调整后经营利润约32亿美元，利润率达26%，较本季的20.5%进一步提升，其中调整后经营利润较此前指引（约27亿美元）和市场预期均有所上调。

4、业绩向好背景下的“惊悚裁员”：尽管公司业绩趋势持续向好，但本次财报最引人关注的，仍是其一口气宣布裁去全集团40%员工的决定——总员工数从略超1万人缩减至6000人左右，近乎砍掉公司一半人员，力度堪称“暴力”，而此次裁员也是Block多轮滚动式岗位削减的延续，只是一次性将这一过程推向了高点