9 月 16 日的港股市场，药捷安康上演了一场魔幻大戏：上午股价创下历史新高，市值一度冲破 2600 亿港元，较 3 个月前 13.15 港元的发行价暴涨超 5000%；下午却断崖式跳水，收盘时市值跌回 700 多亿港元，单日振幅超 70%。这家来自南京的创新药企，至今无一款产品获批上市，2024 年营收为零、净亏损 2.75 亿元，却凭一则临床许可公告搅动资本风云，成为今年最 “妖” 的 IPO。这场疯狂的背后，是创新药牛市的狂欢，还是资本泡沫的虚妄？

一、魔幻走势：零营收药企的 50 倍暴涨神话

药捷安康的股价狂飙，堪称资本市场的 “非常规表演”，其涨跌幅的剧烈波动，与公司基本面形成刺眼反差。

1. 三个月的 “坐火箭” 之旅

2025 年 6 月 23 日，药捷安康登陆港交所，发行价 13.15 港元，首日大涨 78%，市值定格在 90 亿港元，彼时市场反应平淡 —— 毕竟在创新药赛道，未商业化的药企并不少见。转折点出现在 9 月 10 日：公司宣布核心产品替恩戈替尼联合疗法获国家药监局临床默示许可，可启动乳腺癌 II 期临床试验。消息一出，股价犹如按下 “加速键”：9 月 10 日至 15 日，累计涨幅超 370%，15 日单日暴涨 115.58%，市值冲破 1600 亿港元；16 日上午更是冲高至 680 港元 / 股，市值一度超越康方生物、信达生物等龙头企业，上演 “小鱼吃大鱼” 的奇观。

2. 暴涨背后的 “硬伤”：基本面与市值的严重脱节

支撑 2600 亿港元市值的，是一份近乎 “空白” 的业绩单。招股书显示，药捷安康 2023 年营收仅 12.4 万元，2024 年彻底归零，2023-2024 年累计净亏损超 6 亿元，2025 年上半年继续亏损 1.23 亿元。截至目前，公司管线中 15 款在研药物均处于临床早期或中期阶段，距离商业化落地最少需 3-5 年。更值得注意的是，其流通盘极小 —— 创始人吴永谦持股近 33%，叠加机构持股后，实际流通股份占比极低，这种 “小盘股特质” 为股价异动提供了土壤，少量资金即可撬动巨大涨幅。

当市场情绪退潮，股价便应声下跌。16 日午间公司发布 “无内幕消息” 公告后，下午资金开始恐慌出逃，市值从 2600 亿港元急坠至 700 亿港元，留下一根刺眼的 “天地线”，暴露了这场暴涨的脆弱性。

二、疯涨推手：政策东风与资本狂欢的共振

药捷安康的离奇走势，并非孤立事件，而是创新药产业周期、资本情绪与个股利好叠加的结果。

1. 创新药牛市：板块情绪的 “集体亢奋”

2025 年被业界视为 “中国创新药商业化爆发元年”，港股创新药指数持续创新高，翻倍个股比比皆是，10 倍牛股屡见不鲜。这一波行情的底层逻辑是政策与需求的双重驱动：一方面，国家药监局加快创新药审批，2024 年国内获批新药数量同比增长 40%，临床默示许可等机制缩短了研发周期；另一方面，肿瘤、自身免疫等领域的未满足医疗需求巨大，资本市场对重磅新药的商业化前景充满期待。药捷安康恰好踩中这一风口，成为板块情绪的 “受益者”。

2. 临床许可：被放大的 “预期催化剂”

“临床默示许可” 本是创新药研发中的常规节点，仅意味着可启动 II 期临床试验，距离上市还有漫长的 III 期试验、生产审批等流程，成功率不足 50%。但在牛市情绪下，这一消息被解读为 “重磅突破”：替恩戈替尼针对的 HR+/HER2 - 乳腺癌是全球高发癌种，市场规模超千亿元，资本急于给 “潜在重磅药” 定价，将远期商业化价值提前透支到当前市值中。正如一位医药投资人所言：“大家赌的不是现在，是 3 年后的可能性，但这场赌注下得太激进了。”

3. 南京药谷：产业生态的 “隐形背书”

药捷安康的崛起，离不开南京生物医药产业生态的支撑，这也成为资本炒作的 “隐性逻辑”。作为南京江北新区生物医药谷的入驻企业，公司享受了平台资源整合、设备租赁、专项基金等多重扶持 —— 新区不仅提供质谱仪等昂贵设备的低价租赁服务，还成立 10 亿元境外上市基金作为其基石投资人。南京浓厚的医药产业氛围更是关键：这里有南京大学、中国药科大学等 “人才摇篮”，走出了恒瑞孙飘扬、翰森钟慧娟等行业大佬，形成 “产学研用” 闭环。维立志博、海辰药业等南京药企今年均有亮眼表现，让资本对 “南京系创新药” 产生天然信任。

三、狂欢之后：创新药估值的 “灵魂拷问”

药捷安康的暴涨暴跌，撕开了创新药领域估值体系的裂痕 —— 当未商业化药企的市值可随意被资金撬动，行业究竟在为 “研发价值” 还是 “投机情绪” 买单？

1. 估值迷思：研发管线的 “定价难题”

创新药企业的估值向来复杂，需兼顾管线丰富度、临床进度、适应症市场规模等多重因素，但核心逻辑是 “未来现金流折现”。对药捷安康而言，仅靠一款进入 II 期的药物，就支撑起 2600 亿港元市值，显然脱离了理性框架：即便替恩戈替尼最终成功上市，按同类药物年销售额峰值 50 亿元、20 倍 PE 计算，对应市值仅 1000 亿元，且需承担研发失败、市场竞争等多重风险。这种 “透支式估值”，与 2019 年创新药泡沫破裂前的景象如出一辙 —— 当年不少临床早期药企市值超百亿，最终因研发不及预期跌回原点。

2. 机构角色：是价值发现还是推波助澜？

从融资历程看，药捷安康曾获国投招商、基石资本等知名机构加持，2023 年 D + 轮融资后估值 45.9 亿元，而上市后最高市值达 2600 亿港元，较最后一轮融资溢价超 56 倍。机构的早期布局本是对研发价值的认可，但二级市场的资金炒作显然脱离了机构的定价逻辑。值得警惕的是，部分短期资金利用 “创新药牛市” 的市场情绪，借助小盘股流通性差的特点 “拉抬股价”，待普通投资者跟风入场后获利出逃，加剧了股价波动。

3. 行业警示：泡沫破裂的 “历史重演”？

2019 年创新药泡沫破裂的教训历历在目：当时受 “带量采购”“医保谈判” 等政策影响，资本对创新药的热情骤降，未商业化药企市值大幅缩水，多家企业陷入融资困境。如今，尽管政策环境更友好，但创新药研发的 “高投入、高风险、长周期” 本质未变 —— 全球创新药平均研发成本超 20 亿美元，成功率不足 10%。药捷安康的暴跌，或许是市场情绪降温的信号：当资本从 “盲目乐观” 回归理性，那些缺乏核心竞争力、仅靠单一管线炒作的药企，终将面临估值回调的压力。

结语：创新药的狂欢，该回归研发本质了

药捷安康的魔幻走势，是 2025 年创新药牛市的一个极端缩影 —— 它既展现了资本市场对医药创新的期待，也暴露了短期投机情绪的泛滥。对行业而言，真正的价值在于研发实力：能否持续产出重磅新药、能否控制研发成本、能否应对商业化挑战，这些才是创新药企的 “立身之本”。对投资者而言，需警惕 “消息驱动” 的短期炒作，看清市值背后的基本面支撑。

当股价从 2600 亿港元跌回 700 亿港元，药捷安康的 “妖股” 标签或许会逐渐褪去，但它留下的拷问不会消失：创新药的发展，终究要靠实验室里的研发突破，而非资本市场的资金游戏。只有当估值逻辑与研发价值重新匹配，中国创新药才能真正走出 “泡沫轮回”，迎来可持续的发展。